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中國快遞業的高增速、拓展性及互聯網基因是市場給予標的高估值的主要原因：

1、稀缺性、人均概念和成長命題：當前快遞業仍處40%+的高增速中
，增速稀缺；而由於國內對比國際、中西部對比東部的人均快遞量差距仍有空間，當前行業成長性與增速短期無法證偽。

2、門檻、2C
、互聯網+：目前快遞行業領頭者已對後進者形成了較高門檻。

網絡消費個性化的形勢對於整合碎片化物流形成了長期利好。而在互聯網+物流下
，快遞行業各種流量變現的邏輯也同樣無法證偽。

3、整合預期和國際比較
，登陸A股先發優勢：橫(heng)向(xiang)比(bi)較(jiao)國(guo)際(ji)快(kuai)遞(di)巨(ju)頭(tou)和(he)國(guo)內(nei)快(kuai)遞(di)公(gong)司(si)，國(guo)內(nei)快(kuai)遞(di)仍(reng)處(chu)於(yu)集(ji)中(zhong)度(du)較(jiao)低(di)的(de)階(jie)段(duan)，加(jia)之(zhi)海(hai)外(wai)快(kuai)遞(di)的(de)做(zuo)大(da)過(guo)程(cheng)中(zhong)往(wang)往(wang)伴(ban)隨(sui)多(duo)角(jiao)度(du)並(bing)購(gou)，從(cong)利(li)潤(run)收(shou)入(ru)與(yu)市(shi)值(zhi)的(de)角(jiao)度(du)看(kan)


，行(xing)業(ye)的(de)挖(wa)掘(jue)潛(qian)力(li)仍(reng)然(ran)極(ji)大(da)。從(cong)行(xing)業(ye)整(zheng)合(he)
、做大的邏輯看，目前擬登錄A股的標的有先發優勢。

現階段國內快遞的確有“偽成長”特點
，主要體現在：

1
、加(jia)盟(meng)製(zhi)快(kuai)遞(di)的(de)產(chan)能(neng)擴(kuo)張(zhang)能(neng)力(li)遠(yuan)高(gao)於(yu)自(zi)營(ying)為(wei)主(zhu)的(de)國(guo)際(ji)同(tong)行(xing)，低(di)集(ji)中(zhong)度(du)使(shi)得(de)競(jing)爭(zheng)加(jia)劇(ju)。目(mu)前(qian)行(xing)業(ye)仍(reng)處(chu)於(yu)集(ji)中(zhong)度(du)較(jiao)低(di)的(de)階(jie)段(duan)，各(ge)家(jia)公(gong)司(si)在(zai)份(fen)額(e)訴(su)求(qiu)驅(qu)動(dong)下(xia)仍(reng)會(hui)快(kuai)速(su)發(fa)展(zhan)網(wang)點(dian)，產(chan)能(neng)擴(kuo)張(zhang)速(su)度(du)同(tong)樣(yang)很(hen)快(kuai)，導(dao)致(zhi)行(xing)業(ye)毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)降(jiang)。

2、新增市場的拓展成本較高。行業近幾年新增業務部分來自三四線城市和農村地區，受網購人數
、人口密度、消費能力等客觀因素影響，這部分市場雖有巨大潛力，但短期開拓成本較高，或將導致行業毛利率下降。

由於由快遞的核心競爭力是不斷追求一張廣度

、shendujigaoxiaofuwudewuliuwangluosuojueding
，xuyaoyigaofugaidudewangluomanzuyonghu，tongshiduixinjiedianbuduankaifawajuelirun，zheyeshiwomenyongyewuliangqukaohekuaidigongsishizhideyuanyinzhiyi。

合理估值存難度，建議關注四指標：由於國內快遞公司與海外公司模式、業務構成相差較大，難以參照
，同時由目前直營加盟混合帶來的網點口徑差異
，使得目前尚不存在準確評估加盟製快遞合理估值、市值的方法，建議建立如下核心指標進行觀測：

1、單量絕對量和增速：該數據和整合能力
、未來盈利空間成正比。

2、全網利潤：該數據可以將加盟製公司和國際自營快遞的利潤和估值做橫向對比。

3

、並人上市公司的網點數量和利潤貢獻：核心網點終究會進入上市公司體係，上市前並入公司體現出快遞總部對於網絡的控製能力
，若在上市後並入公司，存在攤薄的風險。

4
、加盟商的盈利分布：包括全網中加盟網點的盈利和虧損占比、各網點的盈利平衡性
，虧損網點占比較高及各網點盈利差距過大會導致經營風險。

投資建議：就(jiu)目(mu)前(qian)披(pi)露(lu)數(shu)據(ju)看(kan)，圓(yuan)通(tong)理(li)論(lun)估(gu)值(zhi)和(he)市(shi)值(zhi)要(yao)高(gao)於(yu)申(shen)通(tong)，目(mu)前(qian)兩(liang)者(zhe)估(gu)值(zhi)已(yi)包(bao)含(han)整(zheng)合(he)預(yu)期(qi)，但(dan)進(jin)程(cheng)還(hai)難(nan)以(yi)判(pan)斷(duan)
，短(duan)期(qi)機(ji)會(hui)主(zhu)要(yao)來(lai)自(zi)波(bo)段(duan)性(xing)操(cao)作(zuo)和(he)事(shi)件(jian)刺(ci)激(ji)，如(ru)二(er)者(zhe)借(jie)殼(ke)事(shi)件(jian)的(de)重(zhong)大(da)推(tui)進(jin)、其他快遞公司上市計劃(可能利空也可能成主題)、快遞公司與上下遊的重大合作(如阿裏
、新能源汽車、倉儲物流自動化等)。建議短期內保持謹慎。

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