Our vision：#讓你成為國際貨代精英#

“互聯網+流通”
，首先要推廣信息基礎設施，發展智慧物流體係：觀察過去200年間的曆次技術革命的路徑
，可以發現
，每一次大的技術革命通常都有兩個階段。按照英國演化經濟學家卡蘿塔•佩蕾絲的觀點，第一個階段是新興產業的興起和新基礎設施的廣泛推廣，而第二個階段是技術應用的蓬勃發展和收獲。因此
，要實現“互聯網+流通”，要(yao)實(shi)現(xian)流(liu)通(tong)行(xing)業(ye)的(de)互(hu)聯(lian)網(wang)應(ying)用(yong)的(de)蓬(peng)勃(bo)發(fa)展(zhan)，必(bi)須(xu)先(xian)推(tui)廣(guang)信(xin)息(xi)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)，因(yin)此(ci)打(da)造(zao)智(zhi)慧(hui)物(wu)流(liu)體(ti)係(xi)
，發(fa)展(zhan)物(wu)聯(lian)網(wang)勢(shi)必(bi)先(xian)行(xing)。會(hui)議(yi)指(zhi)出(chu)，尤(you)其(qi)要(yao)加(jia)大(da)農(nong)村(cun)寬(kuan)帶(dai)建(jian)設(she)投(tou)入(ru)，帶(dai)動(dong)工(gong)業(ye)品(pin)下(xia)鄉(xiang)

、農(nong)產(chan)品(pin)進(jin)城(cheng)
，為(wei)農(nong)產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)提(ti)供(gong)便(bian)利(li)，既(ji)促(cu)進(jin)農(nong)民(min)增(zeng)收(shou)，又(you)豐(feng)富(fu)城(cheng)市(shi)供(gong)應(ying)，使(shi)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)合(he)理(li)穩(wen)定(ding)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)，推(tui)廣(guang)信(xin)息(xi)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)
，不(bu)局(ju)限(xian)於(yu)加(jia)大(da)寬(kuan)帶(dai)建(jian)設(she)，還(hai)包(bao)括(kuo)加(jia)大(da)公(gong)路(lu)貨(huo)運(yun)，快(kuai)消(xiao)品(pin)分(fen)銷(xiao)，跨(kua)境(jing)電(dian)商(shang)物(wu)流(liu)
，快(kuai)遞(di)行(xing)業(ye)等(deng)的(de)互(hu)聯(lian)網(wang)與(yu)信(xin)息(xi)化(hua)投(tou)入(ru)
，這(zhe)樣(yang)才(cai)能(neng)使(shi)得(de)傳(chuan)統(tong)的(de)物(wu)流(liu)行(xing)業(ye)變(bian)得(de)智(zhi)慧(hui)。

線上線下融合發展
，加快共享經濟成長，是“互聯網+流通”的趨勢：線上線下融合發展，是“互聯網+流通”的應有之義。因為“互聯網+”的過程
，就是一個個產業的互聯網化，是傳統產業轉型升級的過程。批發和分銷環節的互聯網化在不斷演化中
，既有傳統的B2B網wang站zhan由you信xin息xi平ping台tai向xiang交jiao易yi平ping台tai轉zhuan型xing
，例li如ru阿e裏li巴ba巴ba和he慧hui聰cong網wang，也ye有you傳chuan統tong企qi業ye大da量liang開kai展zhan網wang絡luo分fen銷xiao業ye務wu
，例li如ru怡yi亞ya通tong，寶bao鋼gang旗qi下xia的de東dong方fang鋼gang鐵tie網wang等deng，較jiao為wei傳chuan統tong的de批pi發fa市shi場chang，例li如ru東dong莞guan虎hu門men批pi發fa市shi場chang
，杭hang州zhou四si季ji青qing市shi場chang等deng也ye逐zhu漸jian轉zhuan型xing為wei類lei似si“電商產業園”的形態。產業插上互聯網的翅膀，實現信息化的本質，關鍵在於“促進信息/數據的廣泛流動
、分享和使用”，提ti升sheng經jing濟ji社she會hui運yun行xing效xiao率lv。而er大da規gui模mo
，多duo維wei的de數shu據ju流liu動dong與yu分fen享xiang，將jiang促cu生sheng平ping台tai經jing濟ji與yu共gong享xiang經jing濟ji的de新xin經jing濟ji形xing態tai。在zai公gong路lu貨huo運yun的de車che貨huo匹pi配pei領ling域yu
，有you200多家互聯網APP平台同台競技
，共享經濟的發展熱潮可見一斑。傳化股份，打造融合線上線下的公路智慧物流平台
，未來發展潛力巨大。

投資建議

我們維持行業“增持”評級，與降低社會物流成本，智慧物流相關的投資標的為：傳化股份
、怡亞通、外運發展
、華貿物流、華鵬飛。

(一) 傳化股份

線下實體公路港+線上互聯網物流平台，打造智能公路物流網絡運營係統：麵對5萬億級公路運輸市場，公司線下構建“10+160”基地的全國化公路港實體網絡

，線上打造以“陸鯨”、“易貨嘀”
、“傳化運寶”為核心的互聯網物流平台和以“金融支付”
、“保險經紀”、“商業保理”、“融資租賃”為支撐的物流金融平台
，致力於解決全社會物流痛點。

2016-2017年將是公司流量變現期
，供應鏈金融將成盈利重點：公路港建設全麵鋪開，傳統物流資產實現線下快速導流，成都公路樞紐港交易量已經占到當地80%。公司致力於打造“物流+互聯網+金融服務”為特征的中國公路物流新生態，公路港每到達一個樞紐城市
，能為這一城市降低40%以上的物流成本
，大幅提高物流效率。車貨匹配線上平台交易量2015年為600億元，是行業第二名的近7倍，預計2016年線上流量實現1000億。2016-2017年是線上活躍用戶流量開始變現的時候，隨著線上流量的逐步放量，供應鏈金融在2017年將快速釋放利潤，成為未來的盈利重點。

推出第二期股票期權激勵計劃
，行權價格與市價接近：公司擬向中層管理人員、核心技術人員等授予2473萬份股票期權，行權價格為16.2元。主要行權條件為，以2015年為基數
，2016-2018年主營業務收入增長率分別不低於35%，100%，200%。股權激勵將激發公司活力。

(二) 怡亞通

優秀商業模式+先發優勢融合，整合傳統分銷渠道：傳統分銷渠道中間冗餘環節過多，品牌商各自為戰，具備巨大的整合空間。僅考慮怡亞通重點布局的快消品細分市場，終端銷售額超過5萬億，渠道加價空間近2萬億。怡亞通構建的一體化分銷商業模式--深度380分銷平台，是對傳統分散化、多層級分銷渠道網絡的顛覆。(1)通過整合各品牌、各層級渠道資源，380分銷平台可以實現效率提升和成本節約，渠道向底線城市下沉
，品牌商和零售終端都將從中受益。(2)一體化分銷平台具備規模優勢，擴張邊際成本遞減
，怡亞通占據先發優勢。(3)正在搭建的宇商網、和樂網、雲微店的線上業務將成為未來新的增長點。

平台放量，業績高成長可期：(1)隨渠道覆蓋範圍延伸，品牌滲透率提升和新品牌開拓，380平台將繼續放量

，公司未來3年收入端將達到1000億。(2)B2B平台宇商網通過導入新品牌和終端貢獻增量;B2C平台和樂網用戶群短板補齊後，有望成為眾包物流新業態;打造C2C星鏈雲微店


，積極分享社交化購物紅利。

(三) 華貿物流

實施“5+2”戰略
，多元化物流格局初現：公司持續實施“5+2”戰略，即做強做大國際空運、國際海運
、國際工程物流、倉儲第三方物流和供應鏈貿易五個業務板塊，同時加大拓展直客全球合同物流、海外客戶市場、進jin口kou跨kua境jing電dian商shang物wu流liu。加jia快kuai拓tuo展zhan高gao毛mao利li率lv的de戰zhan略lve業ye務wu，將jiang有you助zhu於yu提ti高gao公gong司si的de盈ying利li水shui平ping。公gong司si將jiang在zai長chang期qi戰zhan略lve指zhi導dao下xia
，向xiang網wang絡luo一yi體ti化hua經jing營ying和he集ji約yue化hua發fa展zhan方fang向xiang邁mai進jin。

收購德祥集團拓展進口分撥業務，收購中特物流進軍特種工程物流：公司以2.05億元收購德祥集團65%guquan
，dexiangweishanghaidiqujinghaiguanpizhunjuyouzhuanyingjinkoufenboyewuteshujianguanquzizhidejinyouliujiazhuanyegongsizhiyi。suizhekuajingdianshangxunmengfazhan，shanghaiziyoumaoyiguimodekuoda
，yijikuajingdianshangkuaijianhaiguanjizhongjianguanzhengceluodi，kuajingsanxiaohuojiandewuliuguimojiangchixukuaisuzengchang，jinkoucangchufenboyewudeshichangqianjingguangkuo。gongsiyi12億元收購中特物流100%股權，中特是以電網建設超限超重設備工程物流、瀝青化工物流
、核物流和相配套的倉儲物流為主業的高端特種物流大型企業。預計將大幅提升盈利水平。

(四) 外運發展

中外運敦豪是主要利潤來源
，盈利穩定優勢明顯：目前淨利主要來自中外運敦豪投資收益。其擁有專業化天地網絡、一流的航空貨運機隊、多層次快遞產品
、一體化的地麵卡車航班。在中歐國際快遞市場上占據60%的壟斷市場份額
，每年為公司貢獻9億元左右的淨利潤，競爭優勢非常明顯。

成立電商事業部
，強勢進軍跨境電商物流，與網易、阿裏巴巴合作將放量：中國商務部預計2015年跨境電商貿易額將達到10000億美元
，年增長率將超過30%。公司內部積極調整優化產品結構，成立電商事業部;並成立中外運電子商務公司，引入戰略投資者，進軍跨境電商物流;與網易
、蘇寧、敦煌網等大型平台合作。2015年公司與網易考拉合作，完成跨境電商物流1.1萬噸
，預計2016年將有70%的增長。預計公司今年與阿裏巴巴等電商平台合作
，跨境電商物流將放量。大股東換成招商局，未來將強勢整合物流業務。

(五) 華鵬飛

收購博韓偉業
，進軍物聯網信息技術服務領域：gongsishiguoneidianzixinxichanyezhuanyewuliufuwutigongshang
，zhuanzhuyuzonghewuliufuwujigongyinglianshangpinxiaoshoudengyewu。gongsishougoudebohanweiye
，shikuaidilingyuyidongxinxifanganjizongheyunyingfuwuxinxiu，bingjijiqierukuaisuxiaofeipinjidianshangdenglingyu。2016年nian將jiang是shi公gong司si業ye務wu快kuai速su擴kuo張zhang的de一yi年nian
，在zai沈shen陽yang成cheng立li技ji術shu支zhi持chi中zhong心xin，服fu務wu全quan國guo。麵mian對dui移yi動dong醫yi療liao市shi場chang的de供gong需xu缺que口kou，博bo韓han偉wei業ye與yu四si川chuan電dian信xin合he作zuo的de移yi動dong信xin息xi化hua醫yi療liao服fu務wu解jie決jue方fang案an未wei來lai發fa展zhan空kong間jian巨ju大da。

以更積極的姿態通過內生和外延拓展物聯網：收購博韓偉業和參股賽富科技在貢獻投資利潤的同時，也有利於公司實現“大物流”戰略布局。公司將從物流服務提供商轉型為“大物流”一體化服務提供商，物聯網
、供應鏈
、移動信息化及金融服務均是公司未來成長點，預計公司未來將進一步通過內生和外延做大做強物聯網服務平台。

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