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事件:公司發布2017年半年度報告。2017上半年實現營業收入50.7億元，同比增長28.1%
；歸母淨利潤5.5億元，同比下滑25.2%；扣非後歸母淨利潤4.5億元

，同比增長53.3%。Q2單季營收24.9億元，同比增長33.8%
，實現歸母淨利潤2.5億元，同比下降32.8%
，實現扣非後歸母淨利潤3.6億元。

低基數高增長
，運力傾投二三線城市，政府補助添助力。報告期內
，公司ASK相比去年同期增長30.7%，其中國內航線ASK同比增速達到43.6%。公司2017年上半年營收同比增長28.1%，扣非後淨利潤同比增長53.3%，一方麵是由於2016年上半年飛機引進麵臨重大挑戰

，錯失低油價紅利期
，造成2016年上半年收入
、利潤基數較低；另一方麵，在強化上海主戰場的作戰優勢之外
，新增運力主要投放在沈陽、石家莊、揚州等地機場，政府補助成為公司收入與利潤重要來源。公司變更會計準則，報告期內計入非經常性損益的財政補貼為9700萬
，另外與公司日常活動有關的政府補助5.1億元
，從“營業外收入”項目重新分類至“其他收益”項目，計入營業利潤，並劃分為經常性損益
，這是公司報告期內扣非後歸母淨利潤同比大幅增長的重要原因。

輔收發力，與營收增速同步。報告期內，公司輔助業務收入達4.1億元，較去年同期增長23.6%，其中線上輔助業務收入超過2億元，同比增長超25%。zhuyaozaiyugongsizhongdianfazhanjishangxiaoshouhekuajingdianshangyewu，wanshanzhifufangshi
，bingwanchengyudaxingkuajingdianzishangwupingtaiyijiguojiwuliupingtaidexitongduijie，wanshanlegongsidekuajingdianzishangwuyewupingtai。

主營成本上升，主要係航油成本上漲與起降費上調所致。報告期內，公司單位主營業務成本為0.28元，較去年同期上升9.6%，其中單位航油成本較去年同期上漲36.2%

，民航局調整民用機場收費標準，自今年4月1日開始執行，導致二季度整體平均單架次起降費同比增長13.6%。

受益人民幣對美元升值
，彙兌損失大幅下降。報告期內，人民幣兌美元升值幅度為2.53%，一方麵，公司產生彙兌損失600萬元，相比去年同期下降89.5%，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，人(ren)民(min)幣(bi)累(lei)計(ji)升(sheng)值(zhi)幅(fu)度(du)的(de)提(ti)高(gao)，對(dui)於(yu)出(chu)境(jing)遊(you)的(de)刺(ci)激(ji)作(zuo)用(yong)會(hui)更(geng)加(jia)明(ming)顯(xian)
，能(neng)有(you)效(xiao)消(xiao)化(hua)當(dang)前(qian)公(gong)司(si)國(guo)際(ji)線(xian)仍(reng)存(cun)在(zai)的(de)供(gong)給(gei)壓(ya)力(li)

，同(tong)時(shi)也(ye)帶(dai)來(lai)國(guo)內(nei)航(hang)司(si)與(yu)國(guo)際(ji)航(hang)司(si)間(jian)的(de)票(piao)價(jia)比(bi)較(jiao)優(you)勢(shi)，利(li)於(yu)票(piao)價(jia)邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)。

高層換屆
，整體發展方向不變，局部策略或有調整。今年3月(yue)，公(gong)司(si)原(yuan)董(dong)事(shi)長(chang)王(wang)正(zheng)華(hua)長(chang)子(zi)王(wang)煜(yu)接(jie)任(ren)新(xin)董(dong)事(shi)長(chang)。公(gong)司(si)在(zai)延(yan)續(xu)低(di)成(cheng)本(ben)航(hang)空(kong)發(fa)展(zhan)方(fang)向(xiang)前(qian)提(ti)下(xia)，局(ju)部(bu)策(ce)略(lve)或(huo)有(you)調(tiao)整(zheng)，公(gong)司(si)將(jiang)適(shi)應(ying)市(shi)場(chang)規(gui)則(ze)
，在(zai)穩(wen)固(gu)當(dang)前(qian)高(gao)客(ke)座(zuo)率(lv)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，適(shi)當(dang)提(ti)價(jia)，以(yi)突(tu)破(po)當(dang)前(qian)高(gao)客(ke)座(zuo)率(lv)邊(bian)際(ji)成(cheng)本(ben)難(nan)以(yi)進(jin)一(yi)步(bu)改(gai)善(shan)瓶(ping)頸(jing)，謀(mou)求(qiu)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)的(de)提(ti)升(sheng)

盈(ying)利(li)預(yu)測(ce)與(yu)投(tou)資(zi)建(jian)議(yi)。目(mu)前(qian)來(lai)看(kan)，公(gong)司(si)戰(zhan)略(lve)調(tiao)整(zheng)初(chu)見(jian)成(cheng)效(xiao)
，利(li)空(kong)逐(zhu)漸(jian)出(chu)盡(jin)，國(guo)內(nei)收(shou)益(yi)水(shui)平(ping)有(you)所(suo)明(ming)顯(xian)，長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，公(gong)司(si)作(zuo)為(wei)民(min)營(ying)航(hang)空(kong)龍(long)頭(tou)，將(jiang)步(bu)入(ru)一(yi)個(ge)快(kuai)速(su)成(cheng)長(chang)期(qi)，此(ci)次(ci)將(jiang)調(tiao)高(gao)公(gong)司(si)盈(ying)利(li)預(yu)測(ce)。公(gong)司(si)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)為(wei)航(hang)空(kong)客(ke)運(yun)和(he)航(hang)空(kong)貨(huo)運(yun)
，A股對應上市公司有中國國航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空等。但公司作為民營航空公司，同時又是低成本航空公司，嚴格來看，在A股可對標公司較少，在此選取市值、營收利潤規模、機(ji)隊(dui)規(gui)模(mo)相(xiang)近(jin)的(de)吉(ji)祥(xiang)航(hang)空(kong)作(zuo)為(wei)參(can)考(kao)
，但(dan)考(kao)慮(lv)到(dao)消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)催(cui)生(sheng)對(dui)低(di)成(cheng)本(ben)航(hang)空(kong)的(de)需(xu)求(qiu)，同(tong)時(shi)看(kan)好(hao)公(gong)司(si)對(dui)大(da)城(cheng)市(shi)周(zhou)邊(bian)機(ji)場(chang)的(de)戰(zhan)略(lve)布(bu)局(ju)，給(gei)予(yu)公(gong)司(si)22倍估值。預計2017-2019年EPS分別為1.43元、1.65元
、1.92元，對應PE為22倍、19倍、17倍

，維持“增持”評級
，目標價36.3元。

風險提示:宏觀經濟下行，行業供需快速惡化；油價大幅上漲；彙率大幅貶值。

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